Hoy presentamos una publicación invitada escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-Boul, profesores de economía de la Universidad de Houston. y profesor de economía en la Universidad de Stanford. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo su rango objetivo para la tasa de fondos federales (FFR) en 5,25 – 5,5 por ciento en su reunión de marzo de 2024 y en su Pronóstico Económico Resumido (SEP) continuó esperando que el rango de pronóstico para el próximo FFR sea entre 4,5 y 4,75 por ciento para fines de 2024, en contraste con la experiencia hasta diciembre de 2023. El mercado de futuros resumido por la herramienta CME FedWatch en los días posteriores a la reunión estuvo en línea con el pronóstico del FOMC y también con lo esperado. 4,5 y 4,75 por ciento para fines de 2024. Existe un acuerdo generalizado en que la Reserva Federal está “detrás de la curva” al no aumentar las tasas cuando la inflación aumenta en 2021, lo que obliga a la Reserva Federal a “ponerse al día” en 2022. Sin embargo, detrás de la curva , no tiene sentido si no hay mediciones «en la curva» en nuestros informes. «Normas de política y orientación futura después de la recesión de Covid-19» Utilizamos datos de la SEP de septiembre de 2020 a diciembre de 2023 para comparar la formulación de normas de política con las previsiones reales del FFR y del FOMC. Esto proporciona una definición clara de En esta publicación, analizamos cuatro reglas de política relacionado con la trayectoria futura de la FFR Actualización de la reglamentación de políticas Hasta septiembre de 2024 e incluyendo las previsiones del mercado de futuros, la Regla de Taylor (1993) con la brecha de desempleo es la siguiente. Cuando el nivel de las tasas de interés de los fondos federales a corto plazo fijado por la regla es la tasa de inflación, es decir, la tasa de inflación objetivo del 2 por ciento es del 4 por ciento, la tasa de desempleo a largo plazo es es la tasa de desempleo actual y es una tasa de interés real neutral de ½ punto porcentual del SEP actual. Yellen (2012) analiza la regla de orientación equilibrada. El coeficiente de la brecha de inflación fue de 0,5, pero el coeficiente de la brecha de desempleo aumentó a 2,0. La regla de orientación equilibrada recibió mucha atención después de la Gran Recesión. y se ha convertido en una norma política estándar utilizada por la Reserva Federal. Estas reglas no son reglas inerciales porque el FFR se ajusta completamente cada vez que cambia el FFR objetivo. Esto es inconsistente con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de las tasas de interés cuando aumenta la inflación. Especificamos la ley de inercia siguiendo a Clarida, Gali y Gertler (1999), donde es el nivel de inercia y es el nivel objetivo de la tasa de fondos federales dado por las ecuaciones (1) y (2). La definimos en Bernanke, Kiley y Roberts (2019) es igual a la tasa establecida por reglas si es positiva y cero si la tasa establecida es negativa. La Figura 1 muestra los puntos medios para el rango objetivo de la FFR para septiembre de 2020 a marzo de 2024 y la FFR proyectada para junio de 2024 a diciembre. 2026 de SEP marzo de 2024 La Figura 1 también muestra la formulación de normas de políticas. Entre septiembre de 2020 y marzo de 2024, utilizamos datos de inflación y desempleo en tiempo real disponibles en el momento de la reunión del FOMC. Entre junio de 2024 y diciembre de 2026, utilizamos pronósticos de inflación y desempleo de A partir de septiembre de 2024, la diferencia en el FFR requerido entre las reglas inerciales y no inerciales es mayor que la diferencia entre la regla de Taylor y la regla de orientación equilibrada. Figura 1: La tasa de fondos federales y Definir reglas de política. Panel superior: Reglas no inerciales; Panel inferior: regla inercial La reglamentación de políticas se informa en el Panel A para la regla de Taylor inercial y las reglas de orientación equilibradas, que son mucho más altas que las FFR de 2022 y 2023 y son inconsistentes con la orientación del FOMC sobre La suavización se produce cuando aumenta la inflación. De lo contrario La reglamentación de políticas para 2024 a 2026 a partir de septiembre de 2024 está consistentemente por debajo de las proyecciones del FFR. La regla de inercia del Panel B establece una trayectoria de aumento de tasas más suave desde septiembre de 2021 hasta septiembre de 2023 que la que adopta el FOMC si la Reserva Federal sigue la regla de inercia de Taylor o la regla de orientación equilibrada. En cambio, la orientación futura del FOMC puede evitar el patrón de quedarse atrás de la curva, revertirse y volver a la senda que ha caracterizado la política de la Fed durante 2021 y 2022. De cara al futuro Pronóstico FFR Desde septiembre de 2024, muy cerca de la determinación de la regla de política hasta diciembre de 2026 , las FFR actuales y proyectadas son consistentes con los requisitos de la regla de política inercial. Se ha informado ampliamente que los participantes del mercado predijeron una caída más pronunciada del FFR que la del FOMC, como se ilustra en la Figura 2, que muestra la mediana del pronóstico del mercado de futuros descrito en la herramienta CME FedWatch. A partir del 1 de febrero de 2024, en los días siguientes Desde la reunión del FOMC de enero de 2024, hasta el final del horizonte de pronóstico de CME en diciembre de 2024, los pronósticos del mercado están por debajo del FFR esperado desde junio de 2024 hasta diciembre de 2024, lo cual se explica con más detalle en nuestra publicación en Econbrowser del 9 de febrero de 2024. Figura 2: Herramienta FFR, CME FedWatch y reglamentación de políticas a partir de diciembre de 2023. Panel superior: Regla de Taylor; Panel inferior: enfoque equilibrado El mercado de futuros ya no pronostica una caída más pronunciada del FFR que el pronóstico del FFR. La Figura 3 muestra el pronóstico medio del mercado de futuros descrito en la herramienta CME FedWatch desde el 21 de marzo de 2024, un día después de la reunión del FOMC en marzo de 2024, hasta el final. del horizonte de pronóstico de CME en septiembre de 2025. Los mercados se alinean con el FOMC porque los pronósticos del mercado de futuros son los mismos que los pronósticos de FFR, desde diciembre de 2023 hasta marzo de 2024, todo debido a los cambios en los pronósticos de CME, ya que los pronósticos de FFR hasta diciembre de 2024 no cambian. El mercado ha alcanzado a la Reserva Federal y no al revés. Contribuimos a esta discusión al incluir especificaciones de las reglas de política. La Figura 3 muestra que, tanto para la regla de Taylor como para la regla del enfoque equilibrado, Las especificaciones de la regla de política inercial para marzo de 2024 a diciembre de 2025 son similares a las previsiones del FOMC (idénticas) y a las previsiones de la CME. Los requisitos de ambas reglas de política inercial son significativamente menores que los pronósticos del FOMC y de la CME para el mismo período. La comparación entre los pronósticos del mercado de futuros y la formulación de reglas de política depende de la elección entre reglas inerciales y no inerciales. Pero no se trata de elegir entre la regla de Taylor y un enfoque equilibrado. Figura 3: Herramienta FFR, CME FedWatch y formulación de normas políticas para marzo de 2024. Panel superior: Regla de Taylor; Panel inferior: enfoque equilibrado Esta publicación fue escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-Boul.
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