¿Adónde irán las tasas de interés de la Reserva Federal?

Este artículo es la versión web del boletín Chris Giles sobre los bancos centrales. Los miembros Premium pueden registrarse aquí para recibir el boletín todos los martes. Los miembros Estándar pueden actualizar a Premium aquí. O explore todos los boletines del FT Los mercados financieros sucumbieron a las esperanzas de un recorte de las tasas de interés en Estados Unidos este año a principios de enero. Esperaban que se redujeran al menos seis puntos de corte para finales de 2024. En este momento sólo confían en uno. Los operadores también hacen apuestas de que el próximo movimiento podría ser un aumento. Por tanto, los costes de endeudamiento a finales de 2024 son muy inciertos. ¿Sabemos algo más sobre hacia dónde se dirigen en última instancia las tasas de interés en Estados Unidos y otros lugares? Los economistas definen este destino como R-star, o tasa de interés neutral. Ésta es la tasa que logra el equilibrio deseado entre ahorro e inversión. y se utiliza cuando la producción está dentro del potencial de la economía y la inflación está en el objetivo. Imperceptible, pero aproximado. Sabemos que R-star domina la Reserva Federal porque el presidente Jay Powell dijo el año pasado que «Navegando por las estrellas bajo un cielo nublado», dijo, sin conocer la tasa neutral. Pero la tasa de interés oficial de la Reserva Federal entonces (y ahora) de entre 5,25 por ciento y 5,5 por ciento se considera restrictiva y “más alta que la estimación general de la tasa de política neutral”, a pesar de la estimación media oficial de la Reserva Federal de 2,6 por ciento. preguntas clave sobre la economía estadounidense que se ha recuperado y la inflación es más alta de lo esperado es ¿El comité se enterará de esto? El dilema también se aplica a todos los demás banqueros centrales. Los días fáciles son el período en el que las estimaciones de tipos son todas neutrales. Ya sea basado en el precio de mercado modelo estructural O lo que sea que haya dado una respuesta similar, R-star subió y bajó hasta que llegó la pandemia. El siguiente gráfico muy conocido muestra las tasas de mercado de los bonos gubernamentales a 10 años en los Estados Unidos, la eurozona, Japón y el Reino Unido entre 1980 y la pandemia de 2019, que puede considerarse un indicador aproximado de las estimaciones económicas y de R-star. Otras economías arrojan resultados similares. Estás viendo una descripción general de un gráfico interactivo. La causa más probable es estar desconectado o deshabilitar JavaScript en su navegador. Los economistas y los responsables de las políticas cuentan muchas historias que explican la caída de las tasas de interés tanto reales como nominales. incluyendo el control de la inflación estancamiento temporal Enormes ahorros de las economías asiáticas creciente desigualdad Los ahorros y las menores tasas de producción y crecimiento reducen la necesidad de inversión. Los costos de endeudamiento han aumentado desde que comenzó la pandemia. Esto complica la historia y plantea la pregunta de cómo R-star ha llegado a qué nivel. ¿Siguen teniendo sentido estas historias o estamos entrando en un mundo de tipos de interés cada vez más altos? mundo de conflicto Te lo explicaré más fácilmente. Pero somos muy diferentes. Información de mercado como se mencionó anteriormente. Señala que el tipo de interés neutral ha aumentado considerablemente. Estos se replican en estimaciones de estrellas R mucho más complejas. vista alternativa Esto surge de modelos estructurales adicionales, como las estimaciones del FMI o de la Reserva Federal de Nueva York, que indican que nada ha cambiado. Soumaya Keynes escribió un excelente artículo el año pasado sobre las discrepancias en los modelos. Método para estimar valores de estrellas R que muestran pocos cambios Magnifica la importancia de conceptos de largo plazo y de lento movimiento, como las tasas de crecimiento potencial. o información demográfica A medida que cambia la visibilidad del mundo, pesa mucho sobre los precios de los mercados financieros. Esto ya sería bastante difícil si no fuera por los abrumadores problemas de estimación y la incertidumbre fundamental sobre el significado económico y los impulsores detrás de R-star, una pesadilla para los investigadores económicos. Estimar cosas usando la econometría es difícil. Siempre hay problemas de datos. Esto es muy fuerte cuando se trata de R-star, por ejemplo, en marzo. Banco de acuerdos internacionales Tenga en cuenta que el rango es una desviación estándar. (El valor real es sólo el 68 por ciento de las veces.) La estimación de estrella R de la Reserva Federal de Richmond para Estados Unidos es de 1,73 puntos porcentuales y para el modelo de la Reserva Federal de Nueva York es de 3,2 puntos porcentuales. Para la eurozona Estas cifras se desplomaron hasta cifras completamente inutilizables del 5,6 y el 12 por ciento. Los modelos de la Reserva Federal de Nueva York confían razonablemente en que la tasa de interés nominal de la eurozona se encamina a valores entre -4,7 por ciento y 7,3 por ciento. La incertidumbre es peor en muchos sentidos que los de sus propios predecesores. El factor principal de una estrella R en el modelo es su tasa de crecimiento potencial. Estas son cifras generadas por ella misma. La Reserva Federal de Nueva York es muy transparente acerca de sus resultados y publica estos datos cada trimestre. He recopilado toda esta información para crear el gráfico animado a continuación. Cuando reproduces animación El mismo modelo durante el mismo período de tiempo producirá resultados diferentes. Depende de cuando aproximadamente. Esto se debe en parte a las correcciones en los datos económicos. Este es un problema recurrente para la economía. Recientemente, los cambios en las especificaciones de los modelos también han sido importantes. Y demostrando que el modelo es inestable después de la pandemia para todos los países, la Reserva Federal de Nueva York ha dejado de publicar los resultados del Reino Unido. Si usted es un banquero central y trabaja teniendo en mente las cifras de destino de las tasas de interés. Ese número ya ha cambiado significativamente en las nuevas estimaciones. Eso significa que tienes un gran problema. Estás viendo una descripción general de los gráficos interactivos. La causa más probable es estar desconectado o deshabilitar JavaScript en su navegador. Incluso los modelos básicos producidos por el FMI ya no son confiables. Como señalaron en 2017 Claudio Borio, jefe de economía del BIS, y sus colegas, las fuerzas de larga duración que funcionan bien para explicar el declive de R-star entre 1980 y 2010 fueron ineficaces. para períodos anteriores. Esto demuestra claramente que el modelo está equivocado. Este punto surgió con fuerza en conferencias recientes. Esto fue en el Foro de Política Monetaria de Estados Unidos. Por el profesor de Harvard y exgobernador de la Reserva Federal Jeremy Stein, una pesadilla para los banqueros centrales y los mercados. Pero aquí no terminan las dificultades para encontrar R-star, porque los datos del mercado también presentan serios problemas. La fuerte caída de todas las tasas de interés entre 1980 y 2019 no se ha sentido de la misma manera. Un notable artículo de Sebastian Hillenbrand muestra que todas las caídas desde 1989 se han producido en tres días durante las reuniones de la Reserva Federal. En ningún otro momento los costos de endeudamiento han caído en absoluto. Si no lo cree, el BCE ha replicado los datos de Hillenbrand y el siguiente gráfico muestra que los dos conjuntos de datos son esencialmente los mismos. Estás viendo una descripción general de un gráfico interactivo. Esto suele deberse a que se desconecta o se desactiva JavaScript en su navegador. Lo que esto significa es que la Reserva Federal claramente tiene un papel importante a la hora de influir en el mercado proxy de R-star, lo que significa que si los funcionarios miran el mercado para evaluar a R-star, están analizando sus propias acciones. Simplemente se miran en el espejo. Básicamente La investigación cuestiona todo el concepto de R-star porque, en teoría, se supone que es un ancla establecida por fuerzas fundamentales que equilibran el ahorro y la inversión. Si la política de la Fed influye directamente en R-star, ¿qué debería hacer de buena fe? combinando los conceptos de tasas de interés hacia los que estamos tendiendo. La misma lógica se aplica si el gobierno influye en R-star con su postura sobre la política fiscal. Antes de que Powell usara la analogía de la nube Dijo Borio. «Cuando el cielo está nublado Es difícil ver dónde están las estrellas y cuántas estrellas hay”. Otros han racionalizado este resultado con consecuencias menos nefastas para los banqueros centrales, dijo Isabel Schnabel, miembro del comité ejecutivo: del BCE, aunque los resultados. fueran «cuestionables», no serían difíciles de explicar si fueran «Mercados financieros» – después de todo, busquen en los bancos centrales información sobre el desarrollo económico a largo plazo. Este es un consejo prospectivo con esteroides y sugiere que los mercados financieros tienen algunas ideas propias. Más allá de lo que aprendieron de los banqueros centrales en agosto Pero hay otras teorías. Quizás sea importante que los bancos centrales determinen la estrella R mediante acciones, no palabras. Si las bajas tasas de interés crean empresas zombis que no invierten, entonces puede reducir la R-star y reforzarse. O como solía usar Stein Quizás las bajas tasas de interés se vuelvan adictivas y dejen de ser el estímulo que alguna vez fueron. Como resultado, está claro que las estimaciones numéricas de R-star no valen mucho la pena. Sin embargo, los economistas deben reflexionar sobre esta idea. No conocemos las tasas de interés de la Reserva Federal ni de otros bancos centrales. ¿Adónde te diriges? Hemos perdido el ancla que creíamos tener. Pero tal vez nunca. Eso no significa que el análisis de las tasas de interés económicas sea inútil. Los bancos centrales necesitan evaluar continuamente si la política monetaria que establecen es expansiva o contráctil en el corto plazo. Hay varias medidas que pueden observar para ver cómo está funcionando el mecanismo de transmisión. Lo que no deberían hacer es quitarle el número de estrella R al modelo y darle la credibilidad que no merece. Lo que he leído y visto son gráficos importantes. Si bien casi todo el mundo piensa que la Reserva Federal necesita hacer una pausa un poco más y evaluar las perspectivas de inflación, nuestro principal autor de economía, Tej Parikh Creo que todo el mundo se está preocupando innecesariamente. Estaba bastante decepcionado de que Powell pensara que haría falta más tiempo para ver la inflación. que cree que sigue en la misma dirección En un gráfico importante Muestra que el crecimiento salarial en EE.UU. ¿Cómo es que todavía está en un nivel moderado? Verá una descripción general de los gráficos interactivos. La causa más probable es desconectarse o deshabilitar JavaScript en su navegador. Boletines recomendados para ti Almuerzo gratis: su guía para el debate sobre política económica mundial Regístrese aquí Secretos comerciales: una lectura obligada sobre la dinámica del comercio internacional y la globalización. Registrar aquí