Difícil decisión de cuándo relajarse

Manténgase informado con actualizaciones gratuitas. Simplemente regístrese para recibir myFT US Inflation Digest, directamente en su bandeja de entrada. El camino hacia la desinflación nunca ha sido fácil. A finales del año pasado El mercado de futuros está descontando seis recortes de tipos de interés para Estados Unidos en 2024. Mis expectativas también se están volviendo optimistas. Pero después de tres exitosos trimestres de inflación persistentemente alta, El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, advirtió que probablemente llevaría tiempo. Tomó «más de lo esperado» lograr que la inflación volviera al objetivo del 2 por ciento del banco central. y reducir las tasas de interés adecuadamente Las expectativas del mercado sobre un recorte de tasas han estado cambiando recientemente, y algunos sugieren que se pospondrá hasta diciembre. Esto es en parte para evitar recortes presupuestarios antes de las elecciones presidenciales de noviembre. No se ha llevado a cabo ningún replanteamiento similar en la eurozona. Se espera que el primer mecanizado se realice en junio. Este articulo es una lectura obligada. Este artículo aparece en nuestro boletín One Must-Read, donde destacamos una historia increíble cada día de la semana. Suscríbase al boletín aquí. Las lecciones provienen de esta historia. Uno es la incertidumbre inherente al proceso de caída de la inflación. Otra es la dificultad de leer los datos. En este caso, parte de la explicación de las fuertes cifras recientes de la inflación de precios al consumidor «básica» es el «alquiler de vivienda equivalente al propietario», pero esto es sólo una cifra acusada. Actualmente no está claro si se han realizado cambios fundamentales. En el proceso de disolución del Congreso de los Estados Unidos, la lección final es que Aunque es evidente que hay algunos factores que son comunes a los procesos inflacionarios al otro lado del Atlántico, Pero la economía estadounidense Y la eurozona es diferente. El primer factor es mucho más dinámico. El último informe Perspectivas Económicas Mundiales del FMI proporciona información cuantitativa. Comparación del proceso inflacionario en Estados Unidos y la Eurozona, con base en la tasa de inflación promedio anual de tres meses. La densidad del mercado laboral juega un papel clave en el impulso de la inflación en Estados Unidos. más que en la eurozona Y lo más importante es que esto continúa. Al mismo tiempo, el efecto de “transmisión” del aumento de los precios mundiales especialmente energía Hay muchos más en la eurozona. Esto hace que la inflación en la eurozona sea “temporal” más confiable que en Estados Unidos. Esto tiene un impacto en la política monetaria (ver gráfico). Estás viendo una descripción gráfica interactiva. La causa más probable es estar desconectado o deshabilitar JavaScript en su navegador. Otros dos datos ayudan a explicar lo sucedido. Uno se basa en la modesta demanda interna, tanto en Estados Unidos como en la UE. La demanda general cayó muy por debajo de los niveles de crecimiento tendencial para el período 2000-2023 durante la pandemia. En el segundo trimestre de 2020, la demanda declarada estuvo un 12 por ciento por debajo de la tendencia en los EE. UU. y un 14 por ciento por debajo de la tendencia en la eurozona. En el cuarto trimestre de 2023, la tasa estaba 8 puntos porcentuales por encima de la tendencia en Estados Unidos y 9 puntos porcentuales por encima de la tendencia en la eurozona (donde las perspectivas de crecimiento también son más débiles). Estos dos factores importantes deben causar una caída de la oferta y sólo están destinados a apoyarlo. Sin embargo, esto es el pasado. En el año transcurrido hasta el cuarto trimestre de 2023, la demanda declarada creció sólo un 5 por ciento en Estados Unidos y un 4 por ciento en la eurozona. La primera sigue siendo un poco demasiado alta. Pero aún está más cerca de lo que se necesita. Verá una descripción general de los gráficos interactivos. Esto puede deberse a que está desconectado o deshabilitado JavaScript en su navegador. La segunda información relevante es sobre el dinero. Sigo opinando que estas cantidades no deberían descuidarse en términos de juicio financiero. La pandemia no sólo ha provocado un fuerte aumento del déficit fiscal. Pero también ha experimentado un rápido crecimiento del dinero en términos más generales. Por ejemplo, en el segundo trimestre de 2020, la relación M2/PIB de EE. UU. fue del 28 por ciento, muy por encima de la tendencia lineal de 1995-2019. Los precios de 2023 aumentarán sólo un 1 por ciento. Para la eurozona Estas proporciones fueron del 19 por ciento y menos del 7 por ciento, respectivamente. Estas cifras representan un enorme auge financiero. En el futuro, las presiones inflacionarias pueden volverse demasiado grandes. Entonces, ¿qué se debe hacer ahora? Para responder a esa pregunta Los banqueros centrales centrales deben recordar cuatro puntos clave. Verá una descripción general de los gráficos interactivos. Lo más probable es que esto se deba a que no está conectado o que JavaScript está deshabilitado en su navegador. La primera es que una inflación por debajo del objetivo, como hemos aprendido hasta ahora, es bastante mala porque corre el riesgo de hacer que la política monetaria sea ineficaz. Los bancos centrales deberían operar bajo el supuesto de que las consecuencias de ser demasiado estrictos podrían ser igualmente nefastas. con estar demasiado flojo Además, No es poca cosa que lo primero pueda resultar especialmente perjudicial para los deudores vulnerables de todo el mundo. El segundo punto es que la incertidumbre es bilateral. Es un hecho obvio que la demanda y la inflación pueden ser excesivas. Especialmente en los Estados Unidos Pero podría parecer demasiado débil. Una política que elimina la única posibilidad de lo primero puede hacer que lo segundo sea menos seguro. Por lo tanto, incluso si el objetivo de alcanzar la inflación es correcto, Pero no hay razón para pagar ningún precio. En este sentido: es infinitamente valioso. Verá una descripción general de los gráficos interactivos. Esto puede deberse a que está desconectado o deshabilitado JavaScript en su navegador. La tercera cuestión es que existen problemas que surgen al comprometerse a eliminar la posibilidad de tener que cambiar de rumbo. Si empezamos asumiendo que tenemos que reducir los tipos de interés por primera vez, habrá muchas más en la misma dirección. El nivel de certeza requerido antes de empezar es demasiado grande. Es probable que el precio de esperar hasta cierto punto sea esperar demasiado. El último punto es que tiene sentido depender de los datos. Pero la nueva información sólo es importante si tiene un impacto significativo en las predicciones futuras. Lo que importa no es lo que está pasando ahora. Pero ¿qué pasará en los próximos meses o años? Porque las políticas pasadas funcionaron a través del sistema. La nueva información debe verse a través de esa lente. Hay buenas razones para suponer que las últimas noticias sobre inflación en EE.UU. No es muy significativo a menos que la Reserva Federal esté razonablemente segura de que lo es. Deberías ignorarlo por ahora. Las decisiones empiezan a ser más difíciles. hace dos años Es evidente que se requiere una política monetaria más estricta. El riesgo de entrar en un mundo de hiperinflación es demasiado alto. Pero ahora está claro que es probable que el BCE comience pronto a flexibilizar la situación fundamental en Estados Unidos. Más equilibrio, pero la Reserva Federal tampoco puede esperar eternamente. martin.wolf@ft.comSiga a Martin Wolf con myFT y más.