Hoy presentamos una publicación invitada escrita por Jeffrey Frankel, profesor Harpel en la Escuela de Gobierno Kennedy de Harvard y ex miembro del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca. Una versión abreviada de esto apareció en Project Syndicate. Agradece a Sohaib Nasim por su ayuda en la investigación. 2 de mayo de 2024: muchos países votan Las elecciones recientes en varios mercados emergentes y países en desarrollo (EMDE) han arrojado nueva luz sobre la idea de que es más probable que se produzcan devaluaciones monetarias importantes inmediatamente después de las elecciones. Más de lo que ocurrió antes de las elecciones en Nigeria, Turquía, Argentina, Egipto e Indonesia. Estos son los cinco países que experimentaron devaluaciones monetarias postelectorales durante el año pasado. Ciclo electoral devaluación-devaluación de la moneda Los economistas recuerdan un artículo de hace 50 años del profesor Bill Nordhaus, premio Nobel. Como pionero en la investigación del ciclo económico político (PBC), el PBC se refiere a la tendencia general de un gobierno hacia la expansión fiscal y monetaria en el año previo a las elecciones. Espera reelegir al presidente en ejercicio o al menos al partido en el poder. La idea es que el crecimiento de la producción y el empleo se acelerará antes de las elecciones. Esto hará que el gobierno sea más popular. Mientras tanto, los principales costos en términos de problemas de deuda e inflación vendrán después de las elecciones. Pero un informe histórico de Nordhaus (1965) también incluía pronósticos del ciclo cambiario que estaban específicamente relacionados con los EMDE, es decir, propuestas que los países generalmente Está tratando de apuntalar el valor de su moneda antes de las elecciones. Utilizando reservas de divisas que se reducirán si es necesario. Sólo para devaluar la moneda después de las elecciones, escribe Nordhaus: “Se espera que las preocupaciones sobre la pérdida de reservas y los déficits en los pagos sean mayores al comienzo del régimen electoral. y menos al final… La dificultad fundamental para tomar decisiones provisionales en una democracia es que está implícita. La función de ponderación del consumo tiene un peso positivo durante las elecciones y un peso cero (o pequeño) en el futuro. La devaluación de la moneda puede ser intencionada por parte del gobierno entrante. Eligiendo dar el paso no deseado. Haciendo que la inflación sea aún más impopular. Al evitarlo mientras el gobierno anterior todavía se puede culpar O la devaluación podría tomar la forma de una abrumadora crisis de balanza de pagos poco después de las elecciones. De cualquier manera Los gobiernos tienen un incentivo para acumular reservas internacionales durante la primera parte de su mandato. y utilizarlo más libremente para proteger la moneda al final de su vigencia. Los líderes políticos tienen casi el doble de probabilidades de perder el cargo en los seis meses posteriores a una devaluación importante que de otra manera. Esto es especialmente cierto entre las democracias presidenciales. ¿Por qué la devaluación es tan impopular que los gobiernos temen actuar antes de las elecciones? en formato de libro de texto tradicional La devaluación de la moneda estimula la economía al mejorar la balanza comercial. Pero las devaluaciones monetarias siempre inflan. Además, las devaluaciones monetarias en las EMED siempre contraen la actividad económica. especialmente debido a los efectos adversos en los balances de los prestatarios nacionales con deuda denominada en dólares. La teoría del ciclo de devaluación política fue desarrollada en una serie de artículos de Ernesto Stein y coautores. Se podría pensar que los votantes se darán cuenta de estos ciclos y votarán en contra de los líderes que posponen en secreto los ajustes necesarios del tipo de cambio. Sin embargo, debido a la falta de información sobre las verdaderas características de los políticos Por lo tanto, los votantes pueden actuar racionalmente. El gráfico de Stein y Streb (2005) muestra que las devaluaciones monetarias son más comunes después de cambios de gobierno. (La muestra cubre 118 episodios de cambio, excluyendo golpes de estado, en 26 países de América Latina y el Caribe entre 1960 y 1994.)[1]
Figura 1: Patrón de devaluación promedio antes y después de las elecciones. Tras haber experimentado cierta devaluación el año pasado, muchas EMED han estado bajo presión de balanza de pagos durante los últimos dos años. Un factor es que la Reserva Federal aumentó drásticamente las tasas de interés en 2022-23 y ahora está dejando que aumenten por más tiempo de lo esperado por el mercado. Como resultado, los inversores extranjeros están descubriendo que las letras del Tesoro de Estados Unidos. es mas interesante y los préstamos y valores de los países emergentes y en desarrollo son cada vez menos atractivos. Un buen ejemplo de un ciclo de devaluación política es Nigeria. El país más poblado de África celebra polémicas elecciones presidenciales el 25 de febrero de 2023. El titular, cuyo mandato es limitado, ha utilizado la intervención cambiaria. control de capitales y muchos tipos de cambio durante mucho tiempo. Para evitar la devaluación de la moneda que es Naira Bola Tinabu, la nueva presidenta de Nigeria. Se lanzó el 29 de mayo de 2023. Dos semanas después, el 14 de junio, el gobierno devaluó la naira en un 49%. [from 465 naira/$, to 760, computed logarithmically]- Pronto resultó que esto no era suficiente para restablecer el equilibrio de la balanza de pagos. A finales de enero de 2024, el gobierno abandonó los intentos de preservar el valor oficial de la naira, devaluándola en otro 45%. [from 900 naira/$ to 1,418, logarithmically]- Un segundo ejemplo son las elecciones de Turquía en mayo de 2023. El presidente Recep Tayyip Erdoğan ha buscado durante mucho tiempo el crecimiento económico obligando al banco central a mantener bajas las tasas de interés. Es una política monetaria populista que ha sido ampliamente ridiculizada por la insistencia del presidente en reducir la creciente inflación, al tiempo que interviene para respaldar la lira. El gobierno garantiza los depósitos de los bancos turcos contra la depreciación. Se trata de una forma costosa e insostenible de prolongar la apreciación de la moneda. después de las elecciones Como predecía la teoría, la lira se devaluó repentinamente. La moneda siguió depreciándose durante el resto del año. El 19 de noviembre de 2023, Argentina eligió por sorpresa a un candidato liberal de extrema derecha. No provenía de ninguno de los partidos políticos establecidos. Hizo campaña con una plataforma para reducir significativamente el papel del gobierno en la economía. y abolir la capacidad de los bancos centrales para imprimir dinero. Mili tomó posesión de su cargo el 10 de diciembre. Dos días después, el 12 de diciembre, redujo oficialmente el valor del peso a más de la mitad. [a 78 per cent devaluation, computed logarithmically, from 367 pesos per dollar to 800]- al mismo tiempo Ha utilizado la motosierra para financiar gastos gubernamentales como los subsidios energéticos. Haz el equilibrio presupuestario rápidamente y comenzó importantes reformas La tasa de inflación de Argentina sigue siendo muy alta. Pero el banco central dejó de perder reservas de divisas después de la devaluación. De nuevo, como predice la teoría. El cuarto ejemplo es Egipto. El presidente Abdel Fattah al-Sisi comenzó su tercer mandato el 2 de abril. La economía está en crisis desde hace algún tiempo, pero el gobierno ha confirmado por abrumadora mayoría nuevas elecciones del 10 al 12 de diciembre de 2023, aplazando medidas económicas indeseables. Por no hablar de impedir que oponentes serios se presenten a las elecciones. La devaluación ampliamente esperada del 45% de la libra egipcia se produjo el mes pasado, el 6 de marzo de 2024. [from 31 pounds/dollar to 49, logarithmically]- Es parte de un proyecto del FMI más accesible. Esto incluye la habitual disciplina monetaria y fiscal que es impopular. [with disbursal approved by the IMF Executive Board on March 29]- Finalmente, en Indonesia Presidente Jokowi que es muy popular pero tiene un plazo limitado Pronto será sucedido por el ministro de Defensa, Prabowo Subianto, que era menos popular pero contaba con el apoyo del titular en las elecciones del 14 de febrero. Débil desde el anuncio de los resultados de las disputadas elecciones presidenciales del 20 de marzo, el precio cayó a Rp. mínimo casi récord frente al dólar el 16 de abril. ¿Qué sigue? Por supuesto, la conexión entre elecciones y tipos de cambio es inevitable. India se encuentra actualmente en medio de elecciones. y México se celebrará en junio. Pero el par no parece requerir ningún ajuste especial en la moneda base. Bolivia es uno de los candidatos a ingresar al ciclo de desarrollo electoral. Hay una profunda división política. En cuanto a si el expresidente Evo Morales podrá presentarse a las elecciones de 2025, mientras tanto el país se encuentra bajo una presión constante de la balanza de pagos. con reservas internacionales disminuyendo Está previsto que Venezuela celebre elecciones presidenciales en julio. Como otros países Se espera que las elecciones sean una farsa. Esto se debe a que los principales candidatos de la oposición no pueden presentarse a las elecciones. La economía está en declive debido a una mala gestión de larga data. Ha habido una inflación severa en el pasado. y el bolívar crónicamente sobrevaluado. Pero el mismo gobierno que esencialmente prohíbe la oposición política también prohíbe la compra de divisas. Por lo tanto, es posible que el saldo no regrese al mercado de divisas durante mucho tiempo. para evitar la devaluación de la moneda Estos países hacen más que aprovechar sus reservas de divisas. A menudo emplean diversos controles de capital o de tipo de cambio. En lugar de permitir mercados financieros libres Esto no invalida el fenómeno de la devaluación de la moneda postelectoral. Ha trabajado para proteger a los gobiernos un poco más de lo necesario para adaptarse a las realidades de los fundamentos macroeconómicos. Lamentablemente, muchos de estos países no permiten elecciones libres y justas. Esto protege al gobierno de la necesidad de responder a las decisiones de los votantes. Referencias Broz, J. Lawrence, Maya Duru y Jeffry Frieden, 2016, “Respuestas políticas a las crisis de balanza de pagos: el papel de las elecciones”, Open Econ Rev, 27, no.2, págs. 207–227 Frank. Kel, Jeffrey 2005. “Shrinking Currencies in Developing Country”, documento del personal del FMI No. 52, No. 2. Documento de trabajo NBER No. 11508. Frieden, Jeffery y Ernesto Stein 2001 “The Political Economy of Exchange Rate Policy in Latin”. America: An Analytical Overview” en Jeffrey Frieden y Ernesto Stein, eds. The Currency Game: Exchange Rate Politics in Latin America, págs. 1. -20, “The Political Business Cycle”, Volumen de estudios sobre ingresos económicos. 42, número 2, abril de 1975, págs. 169–190 Quinn, Dennis, Thomas Sattler y Stephen Weymouth, 2023, “Tasas ¿El tipo de cambio influye en la votación? Evidencia de elecciones democráticas y experimentos de encuestas”, Organización Internacional 77, No. 4, 789-823. Stein, Ernesto H. y Jorge M. Streb, 1998, “Ciclos de estabilización política en países inflacionarios”, Journal of Development Economics. , 159-180 Stein, Ernesto H. y George M. Streb. 2004. “Elecciones y momento de la devaluación de la moneda”. Revista de Economía Internacional 63, No. 1:119-145. M. Streb y Piero Ghezzi, 2005, “The Real Exchange Rate Cycle Around Elections”, Economics and Politics 17, No. 3: 297-330. Steinberg, David, 2015, Exigiendo una devaluación: política de tipos de cambio en los países en desarrollo. (Cornell University Press) Notas al pie:
[1] incluidos Frieden y Stein (2001) y Stein y Streb (1998, 2004, 2005). Más recientemente, Quinn, Sattler y Weymouth (2023) encontraron que los votantes castigan a los líderes que reducen el pago inicial. En concreto, cuando las monedas están infravaloradas, Steinberg (2015) encontró que tienden a acoger con agrado las monedas más débiles en países donde el sector manufacturero es más influyente. Esta publicación fue escrita por Jeffrey Frankel.
+ There are no comments
Add yours