Jay Powell, ¿suerte o buena?

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En lugar de ser el brillante presidente de la Reserva Federal del pasado He tenido la suerte de estar a cargo cuando sucede algo bueno. ¿Pasó o no? la semana pasada Mi colega Martin Sandbu ha señalado claramente esta posibilidad. En su discurso en Jackson Hole, Powell se refirió a la inflación pospandemia debido a distorsiones tanto en la oferta como en la demanda. y el posterior colapso de la inflación radica en la pérdida de esos efectos. Filtrando la política monetaria Expectativas de demanda e inflación bien arraigadas Añadió que mantener las expectativas es especialmente importante. Y la vigilancia de la Reserva Federal, tanto en el ciclo actual como en el pasado, contribuye a ello. El punto de Sandbu es que si Powell descarta la política monetaria de la explicación de la inflación, La explicación todavía funciona. ¿La política monetaria enfría el mercado laboral al reducir la demanda agregada? La demanda no ha disminuido mucho. Y un mercado laboral más frío puede explicarse únicamente por el fin de las perturbaciones de la pandemia. ¿Ayuda el rápido aumento de las tasas de interés a mantener las expectativas de inflación al ajustar el comportamiento de las personas que negocian salarios y fijan precios? Las expectativas del mercado se mantienen estables en la primavera de 2021, antes de un endurecimiento de la política de tipos de interés. Pongo este desafío básico ¿Powell tiene suerte o es bueno para cuatro economistas? Y obtuvo muchas respuestas interesantes. Paul Ashworth de Capital Economics cree que la política ha enfriado la demanda, pero la situación, especialmente la inmigración, Más importante aún: creo que la menor tasa de inflación se debe a la disminución de la escasez de oferta. En particular, la recuperación de la oferta laboral está liderada por la inmigración. En cambio, la demanda está cayendo. Esto puede deberse a una política monetaria más estricta. Pero eso no necesariamente hizo que Powell tuviera «suerte»: la menor demanda jugó un papel por el cual la Fed puede atribuirse el mérito. Powell también enfatizó en su discurso en Jackson Hole que el aumento de la Fed en el modelo «rápido» también es importante. Esto se debe a que mantienen expectativas de inflación saludables. No estoy tan seguro acerca de ese canal. Jason Furman de Harvard es menos escéptico sobre el efecto de anclaje. Y señaló que, con la caída de la demanda en sectores clave, no se produciría un aterrizaje suave sin una política monetaria ultra estricta. Lo más importante es que la Reserva Federal mantuvo bajo control las expectativas de inflación demostrando que estaba dispuesta a ser tan agresiva como fuera necesario. También redujo la demanda en algunos sectores. especialmente construcción Esto asegura que cuando las medidas de estímulo fiscal y la oferta caigan bruscamente. No habrá más presiones inflacionarias. Don Rissmiller de Strategies también enfatiza la posibilidad de un repunte de la inflación: Todavía no llegamos al 2 por ciento. (Yo diría que estamos cerca.) Pero hay mucha investigación sobre cómo modificar fácilmente la primera parte y ¿Qué tan difícil es la ‘última milla’? una razón [the economy] Parece bueno, todavía no hemos terminado, en 1970. [inflation ebbed as shocks subsided] Además, la inflación bajó tres veces… el problema es que volvió a subir tres veces. (Y acelerándose) Rissmiller cree que parte del crédito por la falta de recuperación corresponde a la Reserva Federal por mantener las expectativas fijadas en aumentos agresivos de las tasas. Pero cree que todavía hay algo de suerte en el aterrizaje suave. La inmigración ayuda a enfriar el mercado laboral de una manera. En otras palabras, la Reserva Federal puede desacelerar y detener temporalmente el aumento de las tasas de interés. En parte porque hubo una crisis financiera menor lo suficientemente grave como para asustar a todos. Pero no es tan malo como para provocar una recesión. Ése es el fracaso de los bancos de Silicon Valley. «Eso parece más una cuestión de suerte que de un plan», dijo Adam Posen, presidente del Instituto Peterson. ¿Cree que si la Reserva Federal no sube las tasas de interés? Las expectativas no saldrían según lo planeado. Y la inflación tardará más en caer. Los largos períodos de baja inflación antes de la pandemia ayudaron a anclar las expectativas. Lo mismo ocurre con las operaciones paralelas de los bancos centrales de todo el mundo. Afortunadamente, sorprendentemente, el daño a la economía fue mínimo: se produjo en parte a causa del sistema financiero. Los balances de los hogares y las empresas fueron muy sólidos en 2019 y han mejorado en gran medida durante la COVID. que nadie puede adivinar Esto se debe en parte a que las tasas de interés reales se han vuelto más neutrales por diversas razones durante la COVID. que espero que todavía exista. De modo que la política resultante no es tan estricta como la Reserva Federal y otros creen. Como se ve en las condiciones crediticias laxas, la Reserva Federal definitivamente no está provocando un aterrizaje suave. Recuerde, el discurso del presidente Powell en 2022, en Jackson Hole, trató sobre la disposición a construir. Y todo el mundo espera que suceda el dolor. (Incluyéndome a mí) Posen es como todos los demás. Se cree que ayudó el aumento de la oferta laboral procedente de la inmigración. Pero añadió otro shock positivo. Abastecerse a partir de una mayor productividad: Lo que provocó el aterrizaje suave fueron dos shocks de oferta positivos inesperados desde principios de 2022: un fuerte aumento de la inmigración. expansión de la fuerza laboral y reducir los costos laborales El crecimiento de la productividad ha aumentado por encima de las tendencias anteriores a la COVID. Nadie lo vio venir y la Reserva Federal no tuvo influencia. A cualquier cosa Sostengo que el aumento en el crecimiento de la productividad se debe a la reasignación de trabajadores en Estados Unidos. a un empleador mejor/más grande/más productivo Después del desempleo masivo debido a la epidemia de COVID en el primer semestre de 2020, si se mantiene el equilibrio No se producirá un aterrizaje suave. Es posible sin mucha suerte. La perturbación de la pandemia se desvaneció. El rápido aumento de la inmigración ayudó a relajar el mercado laboral. También ayudaron los aumentos inesperados de la productividad. La minicrisis del SVB provocó una oportuna desaceleración del ritmo de aumento. Y una tasa de interés neutral más alta significa que las tasas de interés no son tan estrictas como deberían ser. Esto significa menos daño económico al señalar la misma intención seria por parte de la Reserva Federal. y en el fondo La desaparición de la inflación y la vigilancia del banco central mucho antes de Covid hace que sea más probable que las expectativas de inflación no sean demasiado agresivas, lo que señala Sandbu es que las expectativas eran estables incluso antes de que los cambios de política se volvieran más estrictos. Pero no se considera positivo cuando llegue el momento de que la Reserva Federal empiece a subir los tipos de interés. Muchos observadores aullaron que el banco central estaba «atrasado» y las acciones agresivas posteriores calmaron los temores. El mérito es de la Reserva Federal. Sandbu tiene razón en que no podemos estar seguros de esto. Pero la imagen básica tiene sentido. Por favor lea más ayuda. Envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.FT Podcast Unhedged¿No es suficiente Unhedge? Escuche nuestro nuevo podcast para profundizar durante 15 minutos en las últimas noticias del mercado y titulares financieros, dos veces por semana. Siga los boletines anteriores aquí. Boletines recomendados para su Due Diligence: noticias destacadas del mundo de las finanzas corporativas. Regístrese aquíChris Giles sobre los bancos centrales: noticias y opiniones importantes sobre lo que piensan los bancos centrales. Tasa de inflación Tasas de interés y dinero. Regístrate aquí.