Lecciones sobre transferir dinero

Este artículo es la versión web del boletín Chris Giles sobre los bancos centrales. Los miembros Premium pueden registrarse aquí para recibir el boletín todos los martes. Los suscriptores estándar pueden actualizar a Premium aquí o explorar el boletín completo del FT a medida que se acerca el tan esperado giro de la Reserva Federal. Los informes sobre la reunión de Jackson Hole de este año se han centrado en gran medida en indicaciones sobre la trayectoria de las tasas de interés en los próximos meses. Esto a pesar del acuerdo generalizado entre los banqueros centrales de que la flexibilización se producirá en el corto plazo. Pero hubo menos consenso sobre las cuestiones que dieron tema a la conferencia: la transmisión de dinero y su eficacia. Las autoridades parecen haber llegado a conclusiones diferentes sobre si los instrumentos financieros existentes están funcionando según lo previsto en los últimos años. Además, También tienen ideas diferentes sobre si las transferencias de dinero funcionarán de manera predecible cuando llegue la próxima crisis. Veamos las conclusiones de cada banquero central. Y lo que pueden aprender unos de otros: Powell: Todo sigue como siempre. En su discurso de apertura, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, expresó confianza general en un trabajo bien hecho. Diagnóstico de los problemas de la economía estadounidense. Sus últimos años han sido claros y confiados. en su relato Estos desafíos se están desvaneciendo. “La mayor parte del aumento de la inflación. [was due to] «Un choque extraordinario entre una demanda temporalmente sobrecalentada y distorsionada y una oferta restringida», dijo. En tal situación, el trabajo de la Reserva Federal es «controlar la demanda agregada y». [to anchor inflation] «Expectativa» Cree que tiene éxito en ambos aspectos. Su discurso transmitió dos mensajes: primero, que las remesas operan según lo previsto a través de las condiciones y expectativas financieras; Como dijo Powell “Nuestra estricta política monetaria ayudó a restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda agregadas. Reducir las presiones inflacionarias y garantizar que las expectativas de inflación se mantengan”. En segundo lugar, los cambios en la oferta y la demanda que mantienen la inflación por encima de la meta no provocan cambios estructurales en la economía estadounidense. La implicación es que es razonable esperar que las herramientas financieras que funcionaron esta vez funcionen más o menos de la misma manera la próxima vez que llegue la crisis. Lo que Powell no mencionó es que en 2020 la Reserva Federal actualizó su marco de políticas a una nueva fórmula. Metas flexibles de inflación promedio Con el objetivo de Esto «compensa el sesgo a la baja de las expectativas de inflación causado por el límite inferior del objetivo de inflación», como lo expresó el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams. Según el FAIT, se permite que las tasas de inflación futuras se superen cuando la inflación actual. está por debajo del objetivo. Como señaló Powell Previsiones de inflación en EE.UU. Desde entonces todo ha ido bien. Cayeron drásticamente desde niveles más altos en 2022, pero sólo si las tasas de interés de la Reserva Federal no regresan al límite inferior. Puede significar que esta vez La Reserva Federal tiene más espacio. De modo que las expectativas son mayores de lo que sucederá en el futuro. Estás viendo una descripción general de un gráfico interactivo. Probablemente esto se deba a que está desconectado o desactivado JavaScript en su navegador. Bailey: En la oscuridad, el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, adoptó un tono mucho menos confiado. En primer lugar, afirmó que el Banco de Inglaterra no ha tenido un éxito total en la gestión de la inflación. expectativas “La persistencia de la inflación real donde el comportamiento de precios y salarios está cambiando. [ . . . ] Todavía está con nosotros”, dijo, pero agregó que había disminuido ligeramente durante el año pasado. En segundo lugar, Bailey no parecía tener claro qué nivel de moderación política sería necesario para exprimir el esfuerzo restante. O de hecho ¿Qué canales de señalización financiera lograrán mejor este objetivo? “¿La perseverancia menguante está ahora casi hirviendo? [ . . . ] ¿O tendría que haber una brecha de rendimiento negativa para abrirse? ¿O nos enfrentamos a cambios más permanentes en precios, salarios y márgenes? Esto requerirá una política monetaria más estricta”, preguntó a la audiencia. La incertidumbre de Bailey continuó en otras partes de su discurso. Reflexionó que la transferencia de dinero tal vez no funcione tan bien como esperan los formuladores de políticas esta vez. Ambos debido a cambios significativos en la estructura económica desde la última ronda de ajuste. Y debido a la naturaleza específica del aumento de la tasa de interés desde casi cero Si el cambio de una política ultralaxa a una política estricta cambia el sistema de transmisión, En cualquier caso, esta cuestión es relevante no sólo para el Banco de Inglaterra. Tiene razón al señalar que la economía global ha cambiado mucho desde la última ronda de ajuste global. Lane: Ayudado por la situación. Al igual que Powell, Philip Lane, economista jefe del Banco Central Europeo, Tengan confianza en que la posición política del BCE se está transmitiendo según lo previsto. Aunque señaló que Al igual que en el Reino Unido “Aún no es seguro volver al objetivo”, pero su explicación sobre los distintos canales de remesas reveló que fue facilitado por algunos factores externos Al menos algo de esto no debería volver a suceder la próxima vez que el BCE necesite subir las tasas de interés. Esto significa que en futuras crisis Es posible que el enfoque del BCE también tenga que cambiar. En términos del impacto de las políticas estrictas sobre la demanda agregada, Lane dijo que una confianza de los consumidores más débil y un aumento vertiginoso de los precios de la energía siguieron a la invasión rusa de Ucrania. “Reduce el alcance del shock de demanda que necesariamente resultaría del ajuste monetario”, es decir, si la próxima tasa de inflación más alta se debe a un estancamiento que va en contra de una política restrictiva, como un cambio positivo en la demanda. La transmisión de dinero será menos poderosa. No es necesario aplicar las lecciones de anteriores rondas de ajuste. La dura campaña del BCE también ayudó a evitar que se revisaran las expectativas de inflación, dijo Lane, pero también señaló que “En los años posteriores a la crisis, antes de la pandemia, Las expectativas se han vuelto a la baja”. En otras palabras, Lane afirmó exactamente lo que Powell omitió: el BCE tiene más margen para permitir que las expectativas de inflación a mediano plazo aumenten esta vez. Por lo tanto, se puede adoptar un enfoque suave y gradual para apretar. Esto se debe a que las expectativas son ahora mayores que antes de la pandemia. Es posible que esa habitación no esté disponible la próxima vez. También es interesante comparar las conclusiones de Lane y Bailey sobre los efectos de la oferta y la demanda negativas. Esto se debe a que existen similitudes tanto en la eurozona como en el Reino Unido. Mientras que Lane parece creer que la desaceleración de la actividad real está impulsando la inflación, Bailey cree que una inflación más alta alimentará las expectativas de un rasgo que ni siquiera las políticas muy estrictas pueden contrarrestar por completo. Los datos muestran que medir las tasas de inflación básica Incluyendo inflación subyacente y de servicios. Hay picos más altos en el Reino Unido. La economía del Reino Unido enfrenta sus propios problemas peculiares, como la baja participación de la fuerza laboral. ¿Esto hace que la alta inflación sea más difícil de controlar? ¿O corre Lane el riesgo de sufrir algo inesperado? Estás viendo una descripción general de un gráfico interactivo. La causa más probable es estar desconectado o deshabilitar JavaScript en su navegador. Comprender las remesas es importante para los banqueros centrales. Saber exactamente cómo funcionan los instrumentos comerciales reduce el riesgo de cometer costosos errores de política. No sabemos cómo se desarrolló el pensamiento de Powell, Bailey y Lane sobre este tema después de sus charlas de fin de semana en Jackson Lake Lodge, pero sí sabemos con razonable certeza qué preguntas hicieron. Lo que he leído y visto argumentar Andy Haldane, ex economista jefe del Banco de Inglaterra, es que esto se debe a que la inflación se está extendiendo y la actividad económica se está debilitando claramente. Es hora de que los bancos centrales bajen la guardia, o corran el riesgo de quedarse atrás. Mohamed El-Erian también cree que Powell no proporcionó suficiente claridad sobre la trayectoria de las tasas de interés de la Reserva Federal después de septiembre. Pero su principal preocupación es La falta de claridad ha llevado al mercado a funcionar sin cuestionar la historia del arrendamiento. Apenas unas semanas después de que comenzara la crisis a principios de agosto, El riesgo de ir y venir a otro mercado está aumentando. Antes del discurso de Powell, Adam Posen pensó que el presidente de la Reserva Federal debería aprovechar su argumento para resaltar el daño económico que algunas de las promesas de campaña de Trump causarán a Estados Unidos. También dijo que Considerando las confusas perspectivas fiscales Powell no debería descartar la posibilidad de otra subida de tipos el próximo año. El concepto de vivienda de Kamala Harris no fue bien recibido. Pero el blogger Noah Smith (Noapinion) tiene opiniones encontradas. Aquí hay algunas explicaciones (y creo que convincentes) de por qué estas ideas realmente funcionan. Gráficos clave para 2022 Los bancos centrales occidentales han iniciado un ajuste cuantitativo con el objetivo de dotarse de la máxima potencia de fuego para responder a la próxima crisis cuando surja. Pero los formuladores de políticas tienen ideas diferentes sobre el final del juego. La Reserva Federal quiere seguir proporcionando toda la liquidez que necesita el sistema financiero, mientras que el Banco de Inglaterra quiere devolver liquidez a la carta. Al menos en algunos aspectos, el BCE se encuentra en algún punto intermedio. Los bancos centrales pasaron de reservas escasas a reservas adecuadas casi al mismo tiempo después de 2008 en un mundo post-Covid. Las políticas de gestión del balance de los bancos pueden variar. Dondequiera que termine este debate complicado y lento. La nueva base de datos del Banco de Pagos Internacionales es una herramienta invaluable para quienes cumplen. Estás viendo una descripción general de un gráfico interactivo. La causa más probable es estar desconectado o deshabilitar JavaScript en su navegador. 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