Recesión que predice la curva de rendimiento (otra vez)

Janet Yellen, Secretaria del Tesoro de EE.UU. Visite Filadelfia recientemente, 2024 Hay evidencia clara y creciente de que la «próxima» recesión estadounidense ha comenzado. ¿O comenzará pronto? Por supuesto, muchos economistas aún no están seguros de ello. no previsto ¿O porque se niegan a hacer predicciones? ¿O porque no creen que algo realmente haya sucedido hasta que pasa? (Quizás ni siquiera entonces.) La Oficina Nacional de Investigación Económica también se retrasará. Pero eso es por diseño. Porque la fecha ha sido fijada Hay un número «oficial» asignado al comienzo y al final de cada recesión. y queremos estar seguros del estado final de los datos económicos revisados ​​con frecuencia antes de tomar medidas. declaración pública Este tipo de “backcasting” e incluso “nowcasting” (propuestos por la Reserva Federal de Nueva York) son de poca utilidad para quienes necesitan previsión y tiempo para adaptarse antes de que comiencen los problemas. hace aproximadamente un año Mencioné a los lectores de AIER que la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. está invertida (es decir, el rendimiento del Tesoro a 10 años está por debajo del rendimiento del Tesoro a 3 meses) y que las ocho recesiones de EE. UU. desde 1968 se han producido antes (12 a 18 meses) por dicha inversión. (sin señales falsas de una recesión sin retrocesos previos) y otra recesión que probablemente comience en 2024. Escribí: No existe ningún pronosticador del ciclo económico en Estados Unidos. Nunca ha sido más confiable y mejor que en la última década. La forma inicial de la curva de rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense. Y desde octubre del año pasado. La línea señaló una recesión en Estados Unidos. Una vez más, es probable que esto comience en 2024. Esto es importante. Dado que las recesiones están asociadas con mercados bajistas en las acciones y mercados alcistas en los bonos, una recesión a principios de 2024 también podría afectar las elecciones estadounidenses. en noviembre El hecho de que las señales de la curva de rendimiento funcionen bien durante las recesiones es una cosa. Pero ¿por qué funciona tan bien? en septiembre de 2019, mientras predice una recesión en 2020 (que empeorará pero no será causada por (El “bloqueo” de COVID-19) He explicado la lógica con cierto detalle a los lectores de AIER: Primero, una fuerte caída en los rendimientos de los bonos significa un fuerte aumento de los bonos. Un precio que indica una fuerte demanda de seguridad. Esto refleja el deseo de los inversores de ser inmunes a los problemas futuros. En segundo lugar, cuanto más largo sea el vencimiento del prestamista, más largo será el vencimiento. Cuanto mayor sea el rendimiento, (generalmente) mayor (debido al riesgo crediticio y/o al riesgo de inflación). Por lo tanto, si el rendimiento del bono es menor que el rendimiento call, Esto indicaría una fuerte caída de los rendimientos a corto plazo en el futuro (por ejemplo, recortes de tipos por parte de la Reserva Federal), lo que ocurre durante las recesiones. En tercer lugar, la esencia de la intermediación financiera es que es una institución. “Préstamos a corto plazo (largo plazo) y préstamos a largo plazo (largo plazo)” si la tasa de rendimiento a largo plazo es mayor que la tasa de rendimiento a corto plazo Como en casos normales Diferencial de tipos de interés positivo Esto significa que prestar e invertir generarán beneficios básicos. Si la tasa de rendimiento a largo plazo es menor que la tasa de rendimiento a corto plazo Tasa de interés negativa ¿Y las inversiones crediticias se volverán esencialmente rentables o operarán (si es que lo hacen) con pérdidas, a medida que los analistas de mercado observen que los mercados de crédito «toman el control» antes (y durante) la recesión? Esto refleja un aspecto importante de la intermediación financiera. Una fuerte desaceleración en la tasa de crecimiento de la producción manufacturera de Estados Unidos. Esto se muestra en la Figura 1, donde también indico el punto en el que comenzó la inversión más reciente de la curva de tipos: octubre de 2022. Es decir, hace veintiún meses. Mientras tanto, desde 1968 se han producido recesiones. Comienza aproximadamente diez meses (en promedio) después de la primera inversión. Si la próxima recesión comienza pronto, es casi seguro que llegará después de un retraso mayor de lo habitual. Pero el retraso primero La “Gran Recesión” de 2007-2009 también fue larga: 17 meses. Eso es un largo retroceso. Esto no parece haber tenido consecuencias negativas. Podría razonablemente interpretarse como algo malo. Pero ya se han registrado resultados negativos: el crecimiento de la producción ha caído a cero. (Figura uno) Historia gráfica de los bonos del gobierno de EE. UU. y rendimientos del Tesoro, diferencias en las curvas de rendimiento. Y las ocho recesiones registradas desde 1968 se muestran en la Figura 2 en el panel inferior. Los diferenciales de rendimiento negativos (rojo) provocan una inversión de la curva de rendimiento. La curva de rendimiento es una recesión (los rendimientos de los bonos son más bajos que los rendimientos de las letras) que ocurrió antes de la recesión (período gris). El panel superior muestra que las inversiones de la curva de rendimiento a menudo son el resultado de aumentos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. que fue acusado de El término «combatir la inflación» en realidad se refiere a luchar, controlar y revertir el crecimiento económico si es necesario (lo que se supone erróneamente que causa inflación). La curva también puede invertirse cuando la Reserva Federal mantiene estables las tenencias de bonos a corto plazo. los rendimientos caen. El gráfico 2 muestra que la última reversión ha durado más y ha sido más profunda. (Más diferencial negativo) En comparación con todas las recesiones anteriores, excepto la de principios de los años 1980, más larga y profunda será la reversión inicial. Cuanto más larga y profunda será la recesión resultante. Lamentablemente, este último retroceso casi Está «fuera de serie» aún más. Es probable que persista en el balance de este año a medida que la Reserva Federal retrase (o recorte) nuevos recortes de tipos de interés. Como resultado, la recesión podría durar mucho tiempo. Duró hasta 2025, tal vez incluso hasta 2026. La Gran Recesión duró diecinueve meses. El mismo período a partir de ahora nos llevará hasta marzo de 2026. El diferencial de rendimiento es demasiado amplio. (Profundamente en territorio negativo) también sugiere que el tamaño de la próxima contracción de la producción puede ser mayor de lo habitual. Aunque las inversiones de la curva de rendimiento proporcionan señales tempranas de una recesión, y confiable Proporciona suficiente tiempo para que las personas desarrollen resiliencia y cambien sus hábitos de gasto, planes de negocios y carteras de inversión. Pero también hay indicadores de corto plazo. La Ley de Sahm se basa en el hallazgo (de Claudia Sahm) de que las recesiones tienden a comenzar poco después de un aumento particular en la tasa de desempleo. No hace falta mucho. Es decir, la tasa de desempleo es al menos 0,5 puntos porcentuales más alta que la baja tasa anterior. La Figura 3 muestra el estado del indicador de Sahm desde 1968. La tasa de desempleo de Estados Unidos. que fue reportado recientemente Esto es 4,3 por ciento (para junio), 0,8 puntos porcentuales más que el mínimo anterior (desde principios de 2023, 3,5 por ciento, se viola el criterio de Sahm. Esta señal es poderosa porque cuando la tasa de desempleo aumenta a un cierto nivel). nivel en un corto periodo de tiempo Apenas se dio vuelta. Si la recesión realmente hubiera sucedido La tasa de desempleo seguirá aumentando. hasta que haya recuperación Sorprendentemente, las señales de la curva de rendimiento por sí solas no han logrado convencer a muchos expertos del mercado de las dificultades económicas. Por eso les sorprenden los malos datos económicos o la caída de los precios de las acciones. No conocen el modelo (o lo conocen pero se niegan a creerlo) si la regla de Sahm se activa sin una inversión de la curva anterior. Quizás recibieron la noticia con similar indiferencia. Pero ambas medidas juntas son importantes y reveladoras. Primero, recibimos señales de que es probable que ocurra otra recesión dentro de 12 a 18 meses. Luego recibimos señales de que otra recesión es inminente. Los golpes en la puerta se hicieron cada vez más fuertes. Hay algo ahí fuera. Aún así, hubo incredulidad. Es bien sabido que los niveles de empleo van a la zaga de otras medidas. durante todo el ciclo económico Y no disminuyó hasta que comenzó la recesión. El hecho de que aún queden más eventos por agregar este año puede resultar reconfortante para algunos. Quizás no deberían hacerlo. Sin embargo, los cambios en la composición del empleo son una señal importante. El gráfico 3 desglosa el empleo en Estados Unidos. entre el gobierno y el sector privado Las recesiones tienden a ocurrir después de que el crecimiento del empleo en el sector privado se desacelera y cae por debajo del crecimiento del empleo en el sector público. Esto sucedió en el último medio año. Esta es una señal de una recesión pendiente. ¿Por qué este diferencial de empleo podría tener poder predictivo para la economía? Mientras tanto, los empleadores privados producen riqueza y maximizan sus ganancias. La mayoría de los empleadores gubernamentales consumen riqueza y maximizan el presupuesto. La primera es la esencia de una “economía” si sectores más productivos pierden espacio (y empleos) frente a sectores más parásitos. La economía real también está perdiendo terreno. El gobierno es una carga para la productividad, no un «estabilizador».