Contribución del invitado: “La tasa de fondos federales: proyecciones del FOMC, reglas de política y mercados de futuros”


Hoy presentamos una publicación invitada escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-Boul, profesora de Economía de la Universidad de Houston y profesora de Economía de la Universidad de Stanford.


El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo el rango objetivo para la tasa de fondos federales (FFR) entre 5,25 y 5,5 por ciento en su reunión de enero de 2024. Con la caída de la inflación, el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) de diciembre de 2023 proyectó un rango para el FFR entre 4,5 y 4,75 por ciento para fines de 2024. En la conferencia de prensa posterior a la reunión de enero de 2024, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que el FOMC estaba No es probable que recorte las tasas en marzo. Por el contrario, los mercados de futuros resumidos por la herramienta CME FedWatch al día siguiente de la reunión predijeron un rango para el FFR entre 3,75 y 4,00 por ciento para fines de 2024.

Existe un acuerdo generalizado en que la Reserva Federal se quedó «detrás de la curva» al no aumentar las tasas cuando la inflación aumentó en 2021, lo que la obligó a «ponerse al día» en 2022. «Detrás de la curva», sin embargo, no tiene sentido sin una medida de » en la curva”. En la última versión de nuestro artículo, “Reglas de política y orientación futura después de la recesión de Covid-19”, utilizamos datos de la SEP de septiembre de 2020 a diciembre de 2023 para comparar las prescripciones de reglas de política con las proyecciones reales y del FOMC del FFR. Esto proporciona una definición precisa de “detrás de la curva” como la diferencia entre la FFR prescrita por la regla de política y la FFR real o proyectada. Analizamos cuatro reglas de política que son relevantes para el rumbo futuro del FFR en el post:

La regla de Taylor (1993) con una brecha de desempleo es la siguiente:

dónde Rt es el nivel de la tasa de interés de los fondos federales a corto plazo prescrito por la regla, πt es la tasa de inflación, πLR es el nivel objetivo de inflación del 2 por ciento, Ud.LRt es la tasa de desempleo del 4 por ciento en el largo plazo, Ud.t es la tasa de desempleo actual, y rLRt es la tasa de interés real neutral del ½ por ciento del SEP actual.

Yellen (2012) analizó la regla del enfoque equilibrado donde el coeficiente de la brecha de inflación es 0,5 pero el coeficiente de la brecha de desempleo se eleva a 2,0.

La regla del enfoque equilibrado recibió considerable atención después de la Gran Recesión y se convirtió en la regla de política estándar utilizada por la Reserva Federal.

Estas reglas no son inerciales porque el FFR se ajusta completamente cada vez que cambia el FFR objetivo. Esto no está de acuerdo con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de tasas cuando aumenta la inflación. Especificamos versiones inerciales de las reglas basadas en Clarida, Gali y Gertler (1999),

dónde pag es el grado de inercia y es el nivel objetivo de la tasa de fondos federales prescrito por las ecuaciones (1) y (2). Establecimos pag como en Bernanke, Kiley y Roberts (2019). Rt-1 es igual a la tasa prescrita por la regla si es positiva y cero si la tasa prescrita es negativa.

La Figura 1 muestra el punto medio del rango objetivo del FFR para septiembre de 2020 a diciembre de 2023 y el FFR proyectado para marzo de 2024 a diciembre de 2026 a partir del SEP de diciembre de 2023. Tras la salida del ELB a 0,375 en marzo de 2022, el FFR subió a 5,375 en septiembre de 2023 y se prevé que caiga a 4,625 en diciembre de 2024, 3,625 en diciembre de 2025 y 2,875 en diciembre de 2026. Basado en la respuesta de Jerome Powell a una pregunta En la conferencia de prensa posterior a la reunión de enero de 2024 se dijo que es poco probable que el FOMC reduzca el FFR en marzo, asumimos que habrá recortes de tasas de 25 puntos básicos en junio, septiembre y diciembre de 2024. La Figura 1 también muestra prescripciones de reglas de política . Entre septiembre de 2020 y septiembre de 2023, utilizamos datos de inflación y desempleo en tiempo real que estaban disponibles en el momento de las reuniones del FOMC. Entre diciembre de 2023 y diciembre de 2026 utilizamos proyecciones de inflación y desempleo de la SEP de septiembre de 2023. Las diferencias en las FFR prescritas entre las reglas inerciales y no inerciales son mucho mayores que las que existen entre las reglas de Taylor y las del enfoque equilibrado.

Figura 1. La tasa de fondos federales y las prescripciones de las reglas de política. Panel A. Reglas no inerciales

Las prescripciones de reglas de política se presentan en el Panel A para las reglas de enfoque equilibrado y de Taylor no inercial. No están de acuerdo con la práctica del FOMC de suavizar los aumentos de tasas cuando aumenta la inflación. Las prescripciones para las dos reglas son idénticas en el ELB hasta marzo de 2021. El FOMC se quedó atrás de la curva a partir de junio de 2021, cuando el FFR prescrito aumentó del ELB de 0,125 a 2,625 para la regla de Taylor y a 0,375 para la regla de enfoque equilibrado, mientras que el FFR real permaneció en el ELB. Las prescripciones de reglas de política aumentaron drásticamente durante 2021 y alcanzaron un máximo en marzo de 2022 con 7,875 para la regla de Taylor y 8,125 para la regla del enfoque equilibrado cuando el FFR subió por primera vez por encima del ELB a 0,375. La brecha también alcanzó su punto máximo en marzo de 2022 con 750 puntos básicos para la regla de Taylor y 775 puntos básicos para la regla del enfoque equilibrado. La brecha se redujo considerablemente entre marzo de 2022 y septiembre de 2023, ya que el FFR aumentó de 0,375 a 5,375, mientras que las prescripciones de la regla de Taylor cayeron a 6,125 y las prescripciones de la regla del enfoque equilibrado cayeron a 6,625. De cara al futuro, la brecha entre las proyecciones de la FFR y las prescripciones de las reglas de política se revierte en diciembre de 2023 y las proyecciones de la FFR están por encima de las prescripciones de las reglas de política hasta diciembre de 2026.

Figura 1. La tasa de fondos federales y las prescripciones de las reglas de política. Panel B. Reglas inerciales

El panel B informa los resultados de las reglas de Taylor inercial y de aproximación equilibrada. Están mucho más de acuerdo con la práctica del FOMC de aumentar lentamente el FFR cuando aumenta la inflación. Las prescripciones para las dos reglas son idénticas en el ELB hasta marzo de 2021. El FOMC se quedó atrás de la curva a partir de septiembre de 2021, cuando el FFR prescrito aumentó a 0,875 para la regla de Taylor y a 0,625 para la regla de enfoque equilibrado, mientras que el FFR real se mantuvo en el ELB. La brecha entre las prescripciones de las normas de política y el FFR alcanzó un máximo de 200 puntos básicos en marzo de 2022, cuando el FFR prescrito era de 2,325 para ambas reglas, mientras que el FFR subió por primera vez por encima del ELB hasta 0,375.

Las reglas inerciales prescriben un camino de aumento de tasas mucho más suave desde septiembre de 2021 hasta septiembre de 2023 que el adoptado por el FOMC. Si la Reserva Federal hubiera seguido la regla de Taylor inercial o el enfoque equilibrado en lugar de la orientación prospectiva del FOMC, podría haber evitado el patrón de quedarse atrás de la curva, girar y volver a la normalidad que caracterizó la política de la Reserva Federal durante 2021 y 2022. De cara al futuro, Las proyecciones de la FFR del SEP de diciembre de 2023 están muy cerca de las prescripciones de las reglas de política hasta diciembre de 2026. La FFR actual y proyectada está de acuerdo con las prescripciones de las reglas de política inercial.

Se ha informado ampliamente que los participantes del mercado han estado prediciendo una trayectoria descendente más pronunciada para el FFR que para el SEP. La Figura 2 muestra las predicciones medianas de los mercados de futuros descritas en la herramienta CME FedWatch el 1 de febrero de 2024, el día siguiente a la reunión del FOMC de enero de 2024, hasta el final del horizonte de predicción en diciembre de 2024. Se prevé que el FFR caiga de 5,375 en marzo de 2024 a 4,875 en junio de 2024, 4,375 en septiembre de 2024 y 3,875 en diciembre de 2024. Las predicciones del mercado de futuros son iguales a las proyecciones de FFR del SEP de diciembre de 2023 para marzo de 2024 y caen por debajo del FFR proyectado desde junio de 2024 hasta diciembre de 2024.

Figura 2: La tasa de fondos federales, la herramienta CME FedWatch y las prescripciones de reglas de política. Panel A. Reglas de Taylor

Figura 2: La tasa de fondos federales, la herramienta CME FedWatch y las prescripciones de reglas de política. Panel B. Reglas de enfoque equilibrado

Contribuimos a esta discusión incluyendo prescripciones de reglas de política. Tanto para las reglas de Taylor como para el enfoque equilibrado, las predicciones del mercado de futuros son iguales a la FFR y están por debajo de las prescripciones de las reglas de política inercial para junio de 2024 hasta diciembre de 2024. Por el contrario, las predicciones del mercado de futuros están por encima de las prescripciones de ambas políticas no inerciales. reglas desde diciembre de 2023 hasta diciembre de 2024. La comparación entre las predicciones del mercado de futuros y las prescripciones de reglas de política depende de la elección entre reglas inerciales y no inerciales, pero no de la elección entre reglas de Taylor y de enfoque equilibrado.


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Esta publicación escrita por David Papell y Ruxandra Prodan-Boul.



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