¿Hemos visto alguna vez el fin del dinero barato?

Manténgase informado con actualizaciones gratuitas. Simplemente regístrese para recibir myFT Digest US Interest Rates, directamente en su bandeja de entrada. Estamos asistiendo al comienzo de un ciclo de flexibilización de la política monetaria. Muchos se preguntan ahora cuánto podrían bajar las tasas de interés. Y qué podrían significar esas caídas para nuestra economía. Pero para mí, la pregunta más interesante es la del largo plazo. Para ser precisos, hay tres cosas: primero, las tasas de interés reales finalmente han seguido aumentando. Después de todo, ¿ha caído el secularismo a niveles excepcionalmente bajos? En segundo lugar, las valoraciones del mercado de valores detienen la reversión a la media. Incluso en los Estados Unidos La reversión a la media parece ser desde hace tiempo la norma. En tercer lugar, ¿puede la respuesta a la primera pregunta afectar la respuesta a la segunda? Verifique su conexión a Internet o la configuración del navegador. Al responder a la primera pregunta Disponemos de información valiosa: una estimación directa de los tipos de interés reales del Reino Unido. Esto proviene de un tramo indexado a 10 años de poco menos de 40 años, valores protegidos contra la inflación del Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Proporciona datos comparables para Estados Unidos, pero solo desde 2003. Desde entonces, encajan bien entre 2002 y 2013. Las tasas reales en el Reino Unido también son significativamente más bajas que en Estados Unidos. La explicación debe estar de acuerdo con las regulaciones del plan de pensiones de beneficios definidos del Reino Unido. Esto los obliga a financiar al gobierno con tasas de interés reales absurdamente bajas. y causando costos significativos a la economía Entre el pico de septiembre de 1992 y el mínimo de diciembre de 2021, el Reino Unido real Los precios cayeron más del ocho por ciento. en los estados unidos Los precios cayeron más del cuatro por ciento entre sus máximos de noviembre de 2008, al comienzo de la crisis financiera. Y en diciembre de 2021 después de la pandemia. Sucedieron dos cosas: una caída a largo plazo de las tasas de interés reales y luego una fuerte desaceleración financiera causada por la crisis global y la pandemia. El declive a largo plazo debe reflejar en gran medida los efectos de la globalización. Especialmente los enormes ahorros de China en costos excesivos. Verifique su conexión a Internet o la configuración del navegador. Pero el reciente aumento de las tasas de interés reales Esto no ha hecho que las tasas de interés reales vuelvan a los niveles previos a la crisis financiera. Actualmente es del 1,5 por ciento en los Estados Unidos. Estas tarifas son modestas. Las estimaciones del Banco de la Reserva Federal de St. Louis (utilizando otros métodos) sitúan las tasas de interés reales por encima del 2 por ciento en los años noventa en Estados Unidos. Tenemos algunas razones para esperar que las tasas de interés reales aumenten aún más. Después de todo, todavía no eran tan altos. La situación fiscal se ha ampliado. Especialmente en los Estados Unidos También es necesario invertir en la transición energética como fondo. También hemos pasado de una sociedad que envejece a una sociedad que envejece. Es probable que esto reduzca los ahorros y aumente las presiones fiscales en los países de altos ingresos y en China. La agitación global aumentará el gasto en defensa. Esto sugiere que es posible que se produzcan nuevos aumentos de los tipos reales. Mientras tanto Una sociedad que envejece tiende a gastar menos en bienes de consumo duraderos y vivienda. Esto reducirá la demanda de inversión. Además, como se señala en las Perspectivas económicas provisionales de la OCDE, no se espera que el crecimiento económico mundial se recupere con fuerza. Verifique su conexión a Internet o la configuración de su navegador. En general, es difícil tener una visión clara de las tasas de interés reales en el futuro. en cualquier dirección Sin embargo, algunas personas pueden pensar que la inflación está regresando. Esto puede ser resultado del déficit fiscal y del aumento de la deuda. Esto se manifestará cuando las tasas de interés nominales aumenten si (o cuando) la confianza en la capacidad del banco central para cumplir su objetivo de inflación comience a disminuir. Han tenido un aumento de precio reciente. Pero las presiones inflacionarias podrían regresar muy fácilmente. Consideremos ahora el precio de las acciones. ¿Qué significan para ellos las tasas de interés reales más altas de hoy? Hasta ahora, la respuesta es: muy poco si miramos la relación precio-beneficio (Cape) ajustada cíclicamente desarrollada por el ganador del Premio Nobel Robert Shiller, Bell. Encontramos que en los Estados Unidos Los dos ratios que utiliza actualmente están cerca de sus máximos históricos. El rendimiento implícito de las ganancias ajustadas al ciclo del S&P 500 es sólo del 2,8 por ciento, es decir, sólo un punto porcentual por encima de la tasa de interés. También es mucho más bajo que en otros mercados bursátiles importantes. Verifique su conexión a Internet o la configuración del navegador. Parece una «venta». Entonces, ¿por qué no? Los rendimientos de las ganancias hoy son casi un 60 por ciento más bajos que sus promedios históricos. Una respuesta, ofrecida deliberadamente por Aswath Damodaran de la Escuela de Negocios Stern, es que el pasado no es relevante. Por supuesto, tiene razón en que los ratios de valoración históricos son una mala guía para los rendimientos futuros. Al menos desde la crisis financiera. No podemos saber si esto será cierto o no. Pero no es difícil entender por qué abandonó el pasado en favor de proyecciones de ganancias futuras. Pero el futuro también es incierto. No es difícil imaginar un shock que podría afectar al mercado peor que el último. Lo que sí sabemos es que la diferencia entre las tasas de interés reales y los rendimientos ajustados cíclicamente es muy pequeña. Parece seguro argumentar que los rendimientos esperados de poseer acciones estadounidenses son Es poco probable que se beneficie en gran medida (si es que gana algo) con la revaluación. Teniendo en cuenta lo valoradas que están estas acciones, Incluso su valoración actual se basa en su creencia en su capacidad para aumentar sus ganancias a un ritmo muy alto en el futuro. Esto puede deberse al monopolio existente. ¿Seguirá siendo (o en el futuro) tan rentable como los gigantes tecnológicos actuales (¿incluida Nvidia?) No se pudo cargar contenido. Verifique su conexión a Internet o la configuración del navegador. Se trata de una apuesta a la capacidad del capitalismo estadounidense actual de generar beneficios sobrenaturales para siempre. Debilidades de otros mercados Es apostar por el resultado contrario. Si los inversores tienen razón El reciente aumento de las tasas de interés reales no es ni aquí ni allá. En resumen, están apostando por la afirmación de que. «Esta vez es realmente diferente». Personalmente, esto me resulta difícil de aceptar, pero tal vez los efectos de red y los costos marginales cero hayan convertido la rentabilidad en una ventaja. “Maná del cielo” Aquellos que pudieran recolectarlo disfrutarían celebrando las ganancias para siempre. ¿Tasa de interés real? ¿Quién está interesado? El aumento de la inflación puede ser otro asunto. martin.wolf@ft.comSiga a Martin Wolf con myFT y más.