La Reserva Federal y la caja de Pandora

Jerome Powell, presidente de la Junta de la Reserva Federal y el ex presidente Ben Bernanke discuten sus puntos de vista sobre la política monetaria en la Conferencia de Investigación 2023. El Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos es la institución financiera más grande del mundo, con más de 7 billones de dólares en activos. importante en el mundo Las decisiones de las empresas pueden tener un enorme impacto en el rumbo de la economía más grande del mundo. ¿No sería mejor si los funcionarios supieran lo que están haciendo? Desde la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal ha estado más o menos silbando en la oscuridad. Después de esa crisis Las directrices de política monetaria y los objetivos de tipos de interés han cambiado significativamente. Durante más de una década tuvo que lidiar con una inflación «demasiado baja» y luego, en 2021 y 2022, tuvo que lidiar con los incendios forestales causados ​​por la inflación. Los incendios siguen arrasando en algunos sectores de la economía. hace tres meses Escribí sobre el “Efecto Ratchet” en el balance de la Reserva Federal. En un anuncio del 1 de mayo, la Reserva Federal dijo que reduciría sus planes de emisión de bonos de alrededor de 1 billón de dólares por año a alrededor de 600 mil millones de dólares por año. Eso significa que los balances corporativos caerán por debajo de los 7 billones de dólares para finales de este año, 6,4 billones de dólares para finales de 2025, 5,8 billones de dólares para finales de 2026, 5,2 billones de dólares para finales de 2027 y 4,6 billones de dólares para finales de 2025. 2026, finales de 2028: finalmente se alcanzan los niveles anteriores a la COVID Considere que Si continúa la tendencia de crecimiento de los activos de la Reserva Federal entre 2002 y 2007 (crecimiento anual de alrededor del 4,4 por ciento), el balance de la Reserva Federal a finales de 2023 será de aproximadamente 1,76 billones de dólares en lugar de 7,7 billones de dólares. Y la previsión hasta 2028 es de unos 2,2 billones de dólares. Eso es menos de la mitad de lo que estará la Reserva Federal. Si las actuales medidas de austeridad cuantitativa continúan durante otros cuatro años, ¿Cómo llegamos aquí? Todo el marco de la política monetaria tradicional fue desechado en 2008 con la respuesta de la Reserva Federal a la crisis financiera de 2008. Las operaciones de mercado abierto ya no se utilizan para mantener las tasas de interés objetivo. En nombre de prevenir una segunda Gran Depresión, el entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, abrió la caja de Pandora de los males financieros en 2008 y, como en la mitología griega, Puede que no haya manera de volver a poner estas enfermedades en la caja. En marzo de 2008, el mercado estaba turbulento. Los precios de la vivienda se estancaron y comenzaron a caer en 2007. Los valores respaldados por hipotecas (MBS) también comenzaron a bajar. Las compañías financieras apalancadas comenzaron a reportar grandes pérdidas en papel. Bear Stearns vio cómo el precio de sus acciones subía de 172 dólares por acción en enero de 2007 a sólo 10 dólares por acción en marzo de 2008, ya que la empresa podría enfrentarse a la quiebra. El Departamento del Tesoro y la Reserva Federal decidieron que debía adquirirse Bear en lugar de dejarlo fracasar. Para convencer a JP Morgan Chase de que comprara Bear, la Reserva Federal acordó comprar aproximadamente 30 mil millones de dólares de los activos más riesgosos de Bear. Técnicamente, la Reserva Federal no tiene permitido hacer esto. Así que formó una empresa fantasma, Maiden Lane, y le dio dinero a Maiden Lane para comprar estos activos de Bear. Inicialmente, JP Morgan acordó comprar Bear por 2 dólares por acción. Pero recibió el apoyo de los accionistas de Bear para modificar la oferta a 10 dólares por acción. Rescatar a los accionistas de su papel El ‘prestamista de último recurso’ de la Reserva Federal En el otoño de 2008, la gran perdedora AIG tuvo problemas financieros. Ha suscrito seguros sustanciales por el precio de los MBS en forma de swaps de incumplimiento crediticio. Según los términos de esta garantía, si el precio de los MBS subyacentes caía lo suficiente, AIG tendría que aportar garantías. Como todo el mercado de MBS se desplomó a lo largo de 2008, AIG se encontró en la difícil posición de aportar garantías por valor de decenas de miles de millones de dólares. Para el Banco de la Reserva Federal de Nueva York, la Reserva Federal de Nueva York estableció Maiden Lane II para que sirviera de manera similar al rescate de Bear, proporcionando a AIG hasta 85 mil millones de dólares en líneas de crédito garantizadas. Los términos de la línea de crédito implican una participación mayoritaria en AIG. Este vehículo también compra MBS de filiales de AIG. Se creó con el propósito similar de comprar obligaciones de deuda garantizadas (CDO), además de facilitar préstamos directos a AIG. Maiden Lane II y Maiden Lane III se utilizan para estabilizar los precios de los MBS y CDO. Además de estas facilidades de préstamo, la Reserva Federal también ha comenzado a comprar grandes cantidades de valores directamente. No sólo títulos del Tesoro También incluye valores emitidos por instituciones respaldadas por el gobierno como Fannie Mae y Freddie Mac. Compra títulos de deuda de Fannie y Freddie. También compra grandes cantidades de MBS emitidos o asegurados por Fannie y Freddie. nuevamente para respaldar los precios de estos activos. Reducir el desperdicio de papel en el sistema financiero Además de rescatar a algunas instituciones financieras La Reserva Federal también quiere añadir liquidez directamente al mercado en general. En lugar de que los bancos y los fondos del mercado monetario tengan que descontar o deshacerse de activos a un precio de «venta de liquidación», pueden venderlos a la Reserva Federal o pedir prestado dinero a la Reserva Federal a una valoración superior al precio de venta de liquidación. Facilidad de “venta de liquidación” Convenient” es la fuente de liquidez para llevar a cabo estas compras masivas de activos: AMLF (Commercial Asset Backed Money Market Fund Liquidity Facility), CPFF (Commercial Asset Backed Money Market Fund Liquidity Facility), comercial) y MMIFF (Money). Mecanismo de financiación para inversores de mercado). Este fue el enfoque de la Reserva Federal para afrontar la quiebra de Silicon Valley Bank y Signature Bank en marzo de 2023. La Reserva Federal creó inmediatamente el programa de financiación a plazo bancario (BTFP) para prestar dinero a los bancos contra carteras de bonos. Su valor de mercado ha caído a medida que la Reserva Federal aumenta drásticamente las tasas de interés a partir de 2022. El BTFP finalmente inyectó alrededor de 400 mil millones de dólares para respaldar el sistema bancario. Estas líneas de liquidez inundan el mercado con reservas bancarias. Esto plantea la pregunta: ¿Cómo logrará la Reserva Federal elevar y alcanzar su objetivo de tasas de interés más altas? Cuando el mercado está lleno de grandes reservas. En el marco de las operaciones tradicionales de mercado abierto La Reserva Federal debe revertir efectivamente la creación de liquidez vendiendo cientos de miles de millones de dólares en MBS y deuda de agencias. Acciones de este tipo podrían volver a desestabilizar los mercados financieros. En su lugar, la Reserva Federal optó por cambiar su marco a un sistema mínimo. El Congreso ha autorizado el pago de intereses a los bancos sobre las reservas mantenidas en la Reserva Federal. Se trata de reservas que han aumentado en respuesta a las compras de activos de la Reserva Federal. Los intereses sobre las reservas crean costos de oportunidad. (o mínimo) de bancos que se prestan dinero entre sí El aumento de los intereses pagados sobre las reservas hace que los tipos de interés de la Reserva Federal suban. Cambiar el objetivo de la tasa de interés se convierte en una cuestión de cambiar la tasa de interés que la Reserva Federal paga a los bancos por sus depósitos. Sólo queda una arruga más. De modo que estos cambios de tipos de interés afectan a cualquier mercado. Más allá del banco La Reserva Federal debe adoptar un comportamiento similar con todas las instituciones financieras. No se trata sólo de los bancos: por ejemplo, los bancos no prestarán dinero al 2 por ciento si ganan un interés del 3 por ciento sobre sus reservas en la Reserva Federal, pero los no bancarios podrían prestar dinero al 2 por ciento a menos que tengan la opción de pedir prestado al 3 por ciento. . también Para abordar este problema, la Reserva Federal ha aumentado su uso del mercado de repos y del mercado de repos inversos y los mercados de repos inversos generalmente imitan el funcionamiento del mercado de fondos federales. Sólo las transacciones están aseguradas. Se trata del intercambio temporal de valores. y abierto a todo tipo de instituciones no bancarias. En los últimos dos años, la Reserva Federal ha pagado más de 300.000 millones de dólares en intereses sólo sobre las reservas bancarias. No incluye intereses pagados por operaciones de reporto. Cuando la flexibilización cuantitativa inunda los mercados con reservas bancarias El objetivo de tipos de interés se elimina del tamaño del balance de la Reserva Federal. La Reserva Federal ahora puede aumentar el tamaño de su balance sin límite. y aumentar la tasa de interés objetivo La Reserva Federal iniciará las tasas de interés en 2022 con un enorme balance de casi 9 billones de dólares. Y es probable que comience a reducir las tasas de interés el próximo mes sin cambiar la cantidad de activos que posee actualmente. Este es el nuevo y feliz mundo de la política monetaria en el que vivimos hoy. Paul Mueller Paul Mueller es investigador principal en el Instituto Americano de Investigación Económica. Recibió su doctorado en Economía de la Universidad George Mason. King’s College en la ciudad de Nueva York. Su trabajo académico ha aparecido en revistas como The Adam Smith Review, The Review of Austrian Economics y The Journal of Economic Behavior and Organization, The Journal of Private Enterprise y The Quarterly Journal of Austrian Economics. También es autor de Ten Years After: Por qué la sabiduría convencional sobre la crisis financiera de 2008 sigue siendo errónea en Cambridge Scholars Publishing Los escritos populares del Dr. Muller han aparecido en USA Today y Fox News, así como en Intercollegiate Review, Christian History, Adam Smith Works y Religion and Liberty, entre muchos otros. otros, el Dr. Mueller ha dado conferencias y dirigido charlas para organizaciones como Liberty Fund, Institute for Humane Studies, Intercollegiate Studies Institute y el Russell Kirk Center for Cultural Renewal. El Dr. Mueller también es investigador y subdirector de Libertad Religiosa en. el Proyecto Estados Unidos en el Centro para la Cultura, la Religión y la Democracia. Es propietario y opera un bed and breakfast (The Abbey) en Leadville, Colorado, donde vive con su esposa y cinco hijos. Reciba alertas de nuevos artículos de Paul Mueller y AIER.